米中対立の新常態－デリスキングとサプライチェーンの再構築 2018年以降、重点分野が明確化
ブラック ジャック ルール ディーラー対内投資審査の動向（前編）

米国は、開放的な投資環境をアピールする一方で、外国からの投資が国家安全保障に与える脅威を審査するメカニズムを有している。省庁横断で組織される対米外国投資委員会（CFIUS）がそれだ。CFIUSは、2018年に成立した「外国投資リスク審査現代化法（FIRRMA）」を通じて、体制の拡充や審査対象取引の拡大が図られた。バイデン政権下では、重点審査分野や審査にあたって重視する要素が明確化されるとともに、執行に関するガイドラインが公表されるなど、新たな動きが目立つ。本レポートの前編では、FIRRMAの概要やブラック ジャック ルール ディーラーがこれまでに受けた照会を、後編では、審査概要を示した報告書に基づいて実際の審査傾向や特徴を取り上げることで、CFIUSの活動実態やその傾向、外国企業にとっての留意点を総括する。

技術発展に伴い重点審査分野を明確

CFIUSは1975年の設立以降、ブラック ジャック ルール ディーラー事業の「支配（control）」をもたらす合併、取得、買収を「審査対象取引（covered transaction）」と定めて、それらが安全保障に与える脅威を審査してきた。CFIUSは、脅威ありと認定した場合、最終的に大統領へ取引の阻止を勧告する強力な権限を有する。ここでいう「支配」とは「発行者の発行済み議決権付き持ち分の過半数、もしくは支配的な少数の保有、議決権の代理行使、契約上の取り決め、またはそのほかの方法を通じて、直接または間接に、企業に影響を与える重要な事項を判断、指示もしくは決定する権限（行使の有無に関わらない）」と広く定義されている。そのため、CFIUSには元々、広範な裁量が与えられていたと言える。しかし近年、技術の発展に伴い、民生技術でも軍事転用のリスクが高まってきたことや、ブラック ジャック ルール ディーラーが戦略的競争相手と定める中国企業によるブラック ジャック ルール ディーラー企業の買収案件が増加傾向にあることなどを受けて、分野によっては「非支配的」な取引であっても「審査対象取引」とすべきとの問題意識が高まっていた。それが法律のかたちで成立したのがFIRRMAだ。

FIRRMAでは、重要技術（Technology）、重要インフラ（Infrastructure）、機微な個人情報（Data）を扱うブラック ジャック ルール ディーラー事業（それぞれの頭文字を取ってTID ブラック ジャック ルール ディーラー事業）への投資が、非支配的な投資（Non-Controlling Investments）であっても、TIDブラック ジャック ルール ディーラー事業の（1）重要な非公開の技術情報へのアクセスを可能にする、（2）取締役会または同様の組織体の構成員またはオブザーバーとなる、もしくは構成員を推薦する権利を取得する、（3）実質的な意思決定への関与を可能にする、といった場合には、「審査対象取引」として扱うことになった。また、審査対象の取引のうち、（1）TIDブラック ジャック ルール ディーラー事業が有する重要技術を特定の取引関係者や当該ブラック ジャック ルール ディーラー事業の所有主体と連鎖関係にある外国人に輸出、再輸出、国内移転、再移転（輸出など）する際にブラック ジャック ルール ディーラー政府からの許可が必要な場合（注1）、あるいは（2）外国政府が49％以上の議決権を直接または間接に保有する外国企業が、TIDブラック ジャック ルール ディーラー事業の25％以上の議決権を直接または間接に取得する場合は、CFIUSへの事前の届け出が義務とされ、違反した場合は罰則が科されることになった（米政府、ブラック ジャック ストラテジー、図参照）。FIRRMA以前は全てのブラック ジャック ルール ディーラー案件の届け出が任意だったことと比べると、相当程度、執行力が強化されたと言える。そのほか、規則で指定された空港や港湾、軍事施設に近接する不動産取引なども、審査対象になった（図参照）。

出所：ブラック ジャック ルール ディーラー調査レポート「米国の経済安全保障に関する措置への実務的対応」

FIRRMAの成立はトランプ前政権下での動きとなるが、CFIUSの積極的な運用はバイデン政権にも引き継がれた。ジョー・バイデン大統領は2022年9月、CFIUSが重点的にフォローすべき分野や要因を定めた大統領令に署名した（詳細は、ホワイトハウスウェブサイト参照）。同令では、次の5点が強調された（参考参照）。

さらに、CFIUSを統括する財務省は2022年10月、CFIUSの執行と罰則に関するガイドラインを公表した（詳細は、財務省ウェブサイト参照）。ガイドラインは、法令違反になり得る行為について（1）申告（declaration、注2）または届け出（notice、注3）が義務となる取引にもかかわらず、適時申請がされなかった場合、（2）CFIUSと合意したリスク軽減措置などに違反した場合、（3）非公式なやり取りを含め、CFIUSに提出した情報に虚偽や不備などがあった場合、の3類型を挙げている。しかし、違反行為は必ずしも罰則につながるわけではなく、CFIUSは取引の当事者や第三者から提供される情報を検証した上で、罰則の妥当性を判断する。このように、CFIUSはここ数年で大きな変革を遂げたといえる。

ルール改正はCVCブラック ジャック ルール ディーラーにも影響

CFIUSの審査が非支配的な投資にも及ぶようになったことで、おそらく最も影響を受ける投資形態がコーポレートベンチャーキャピタル（CVC）を通じた投資だろう。ブラック ジャック ルール ディーラーがこれまで受けたCFIUSに関係する照会のほとんども、CVC投資に関わる内容となっている。照会内容は主に、次の3類型に分類される。

1. 投資元の日本本社は有限責任組合員（LP）で、提携するブラック ジャック ルール ディーラーのVCが無限責任組合員（GP）である場合も、CVCが外国人とみなされる可能性はあるか。

   実質的な出資母体が外国人LPであり投資判断の意思決定権を有している場合は、外国人LPがCVCを支配しているとみなされ、当該CVCが行う投資の規模、取得する権利、対象企業の性質によってはCFIUSの審査対象取引となり得る。ただ、外国人支配のCVCとみなされた場合でも、投資が少額であり完全に受動的なものであれば審査対象から除外される可能性がある。また、外国人LPによる出資が完全に受動的なもので、少額投資家を保護する最低限の権利が担保されているのみと立証できれば、当該CVCはブラック ジャック ルール ディーラー人支配とみなされる可能性もある。

2. ブラック ジャック ルール ディーラー企業への出資比率を可能な限り低く抑えていても審査対象になるか。

   これについては出資比率を問わず、前述のとおり投資対象であるブラック ジャック ルール ディーラー事業の重要な非公開の技術情報へのアクセスを可能とするといった要件に該当するのであれば、審査対象となり得る。また、前述した事前の届け出が義務となる2つの類型（投資先のTIDブラック ジャック ルール ディーラー事業が有する重要技術を特定の取引関係者に輸出などする際に米政府の許可が必要、または外国政府が49％以上の議決権を保有する外国企業がTIDブラック ジャック ルール ディーラー事業の議決権を25％以上取得）に該当する場合も当然、審査の対象となり、違反すれば取引額を上限とする罰金が科される可能性がある。

3. 投資元の日本のLPが、投資先ブラック ジャック ルール ディーラー企業の重要技術、重要インフラ、機微な個人情報にアクセスすることはないが、その場合でも審査対象になるか。

   これについても、基本的には前述2.と同様であり、TIDブラック ジャック ルール ディーラー事業の重要な非公開情報へのアクセス権を取得する以外の要件、例えば投資によってTIDブラック ジャック ルール ディーラー事業の取締役会または同様の組織体の構成員またはオブザーバーとなる権利を取得、あるいは実質的な意思決定への関与に該当すれば審査対象取引となる。また、前述2.で挙げた事前の届け出が義務となる2つの類型に該当すれば、重要な非公開情報にアクセスできるか否かを問わず、当然に審査対象となる。

事前の届け出が義務となる場合は、準備からCFIUSの審査完了まで数カ月を要することになり、ブラック ジャック ルール ディーラー全体のスケジュールに大きな影響を与えるため、CFIUSへの届け出の必要性の有無については早い段階で結論を出すことが望ましい。

ここまでは、トランプ政権下でFIRRMA成立に至った経緯やその後のバイデン政権下における動向、特に大きな影響を受けたCVCブラック ジャック ルール ディーラーにかかわる照会の内容を取り上げた。後編では、2023年7月に公表された2022年版報告書に基づく審査動向を取り上げる。

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注1：

例えば、TIDブラック ジャック ルール ディーラー事業に投資する外国企業の議決権を一定以上保有している外国人などが該当する。財務省の例では、TIDブラック ジャック ルール ディーラー事業に100％出資する外国企業Aの議決権を25％保有している、G国の国籍を持つ外国人はそれに相当し、輸出管理規則（EAR）においてTIDブラック ジャック ルール ディーラー事業が有する重要技術をG国に輸出などする際に事前の許可申請が必要とされている場合、外国企業AはCFIUSへの事前の申請が義務となる。

注2：

2018年に成立したFIRRMAで新設された申請の種類で、申請者がブラック ジャック ルール ディーラー案件の概要を原則5ページ以内にまとめて提出し、CFIUSは受理してから30日以内に審査を終え、申請者に対して追加の行動の要否を伝えるプロセス。CFIUSが30日以内で脅威なしと判断する場合もあれば、判断しきれないとして正式な届け出（notice）に切り替えるよう要請する場合もある。

注3：

CFIUSは届け出の受理後、第1段階として45日以内に審査（review）を行い、その間に安全保障上の懸念が解決しない場合は、第2段階として最長60日間の調査（investigation）を行うことができる。調査を経て脅威を認定した場合は大統領に勧告を行い、大統領はそこから15日以内に取引を阻止するか否かを判断する。ブラック ジャック ルール ディーラー調査レポート「ブラック ジャック ルール ディーラーの経済安全保障に関する措置への実務的対応」も参照。